Итоги 2015 года: логика против кофейной гущи | Investing.com Рожанковский,кофейной,Владимир,логика,против,анализ,обзора,Итоги,года,обзор,рынка,2015,гущи

Источник Итоги 2015 года: логика против кофейной гущи | Investing.com

В данном видео приводится оценка самых заметных событий 2015 года, а также озвучивается прогноз по курсу нефти и валют на 2016 год:

Чего ждать России от 2016 года? | Investing.com Investing.com,России,анализ,обзора,ждать,года,обзор,рынка,Чего,2016

Источник Чего ждать России от 2016 года? | Investing.com

2015 год оказался для России непростым. Национальная экономика пострадала от падения цен на нефть и международных санкций из-за конфликта в Украине. Слабый рубль и высокая инфляция ударили по доходам населения и подорвали потребительский спрос. В результате крупнейший в мире экспортер сырья вступил в первую за шесть лет рецессию. На пороге нового года инвесторы задумываются о том, каким он будет для России и что принесет. Investing.com опросил об этом ведущих экономистов.

Алексей Погорелов, главный экономист по России Credit Suisse:

Наш прогноз предполагает, что санкции будут оставаться в силе в течение ближайших нескольких лет. Тем не менее, мы не исключаем, что успешное участие России в сирийской кампании может привести к ослаблению ее политической и экономической изоляции в течение ближайших шести месяцев.

Мы считаем, что фискальная политика является основным источником рисков для России. Закон о федеральном бюджете на 2016 год не дает почти никакого гибкость правительства, если заложенная в него цена на нефть Urals ($50 за баррель) и ожидания восстановления экономической активности не материализуются. В то время как правительство ожидает реальный рост ВВП на 0,6%-0,7% в 2016 году, мы прогнозируем нулевой рост реального ВВП и ожидаем постепенного восстановления до 0,8% в 2017 году. Дефицит федерального бюджета, скорее всего, составит около 3,0% ВВП как в 2015-м, так и 2016 году, а в 2017 году он может сократиться до 2,0% ВВП. Что касается ключевой ставки, мы считаем, что ЦБ может сократить ее до 9,50% в 2016 году, и мы не ожидаем дальнейшего ослабления денежно-кредитной политики в 2017 году.

Дмитрий Полевой, главный экономист ING Bank по России и СНГ:

В условиях нерешенных структурных ограничений и рисков сохранения низких цен на нефть, экономическая ситуация вряд ли кардинально улучшится в 2016 году: мы ожидаем продолжение рецессии, пусть и в заметно меньших масштабах, чем в 2015-м. Напротив, несмотря на сохраняющиеся риски, мы сохраняем наш прогноз относительно шансов на снижение инфляции до 7% к концу 2016 года из-за устранения эффекта продуктового эмбарго, меньшего по масштабам влияния курсовой динамики, заметно меньшего планируемого повышения тарифов ЖКХ и, наконец, сохраняющихся спросовых ограничений на цены производителей и конечные розничные цены. Прогнозы по курсу рубля по-прежнему зависят от видения цен на нефть, и здесь наш базовый прогноз возможного повышения цен на нефть до $55-60 за баррель к концу 2016 года объясняет наш оптимизм относительно курса рубля: в базовом сценарии он может укрепиться до $59-60.

И даже если цены на нефть останутся около $35-40 за баррель, вряд ли рубль сможет уйти заметно дальше $70-75, учитывая продолжающуюся корректировку текущего счета и сохранение положительного сальдо и снижение оттока капитала из-за меньших выплат по долгам, накопленных запасов валюты банками и компаниями, отсутствия у населения «лишних» средств для масштабной конвертации в валюту, закрытие многих туристических направлений, а также улучшение восприятия иностранными инвесторами российского риска.

Наконец, в реальном выражении рубль уже заметно упал в контексте исторических значений, и даже более высокая инфляция допускает корректировку номинального курса лишь до 72-73 рублей за доллар в 2016 году для сохранения текущего уровня конкурентоспособности. Поэтому, структурно, ситуация на валютном рынке, с нашей точки зрения, в 2016 году будет относительно стабильной. Опасения по поводу того, что рубль «будут девальвировать» для решения бюджетных проблем, с нашей точки зрения, преувеличены, поскольку помимо положительного влияния на нефтяные доходы и положение экспортеров, все остальные эффекты отрицательны (высокая инфляция, повышенные ставки кредитов, снижение экономики и, как следствие, ненефтяных доходов казны, удар по несырьевому бизнесу и снижение инвестиций). Поэтому бюджетные проблемы нужно будет решать через сокращение и оптимизацию расходов и приведение их в соответствие с новой реальностью.

Лиза Ермоленко, экономист по развивающимся рынкам Capital Economics:

Уходящий год был трудным для российской экономики. По нашим расчетам, ВВП сократится на 3,5% по итогам года, а инфляция достигнет 13%. Хорошие новости заключаются в том, что пик рецессии в России, вероятно, пройден. Но хотя ситуация и должна улучшиться в 2016, восстановление экономической активности будет слабым, и мы ожидаем роста в 0,3%.

Восстановление будет подержано двумя секторам. Во-первых, спад в индустрии должен перейти в рост. Производство пищевых продуктов и химическое производство скорее всего останутся лидерами в этой сфере. Во-вторых, хотя розничный сектор останется слабым звеном в экономике, спад в этом секторе должен существенно замедлится. Мы ожидаем, что инфляция снизится до 7% к концу 2016, что снизит давление на реальные доходы населения. В то же время, снижение инфляции позволит ЦБ понизить процентную ставку.

Эти прогнозы основаны на нашем ожидании некоторого восстановления в мировых ценах на нефть (до $55 за баррель к концу 2016) и укрепления рубля (до 63,0/$ к концу 2016). Но если этого не произойдет, и цены на нефть останутся на их нынешнем уровне (или продолжат падать), Россия скорее всего проведет и 2016 год в рецессии.

Ирина Рогова, аналитик Forex Club:

Темпы роста ВВП России к концу 2016 года могут выйти на положительную территорию. Рост по итогам года будет символическим около 0,5%. Но для этого необходимо, чтобы среднегодовые цены на нефть установились на уровне 50 долларов за баррель, поскольку зависимость ВВП от нефтяных цен составляет 65-70%. Другим необходимым условием является снижение ставки Банком России (в декабре 2015 года она находится на уровне 11%), что будет способствовать ускорению роста экономики, но только после того, как этот позитивный импульс перекинется на реальный сектор.

Инфляция будет демонстрировать умеренное снижение. К концу 2016 года можно ждать падения ценового давления до уровня 8% от 12,4%, которые Минфин ожидает по итогам 2015 года. Это может быть обусловлено двумя факторами. Первый – эффект высокой базы: в конце 2014 – и в течение всего 2015 года рост цен был весьма высоким. В 2015 году минимум был отмечен по итогам ноября на отметке 15%. Второй – низкая потребительская активность, спровоцированная снижением реальных доходов населения. По последним данным, в октябре реальная заработная плата снизилась на 10,9%. На текущем этапе индексация зарплат, как в государственном, так и в частном секторе, остается ниже уровня инфляции. Помимо этого сдерживать потребление будет и достаточно высокая стоимость потребительского кредитования (18-20% годовых для обычных кредитов и 40,5-55,7% для POS-кредитов).

Темпы падения реальной заработной платы замедлятся в 2016 году. В течение всего 2015 года этот показатель демонстрировал снижение. По итогам ноября падение составило 9%. При условии, что инфляция будет замедляться, а рост номинальной заработной платы сохранится на уровне 2015 года (в среднем за 10 месяцев он составил 5,35%), можно будет ждать, что к завершению 2016 года падение реальных заработных плат составит 2,2%. А на территорию роста показатель вернется лишь в 2017 году, что спровоцирует увеличение потребительских расходов на товары и услуги. Надо отметить, что их доля в экономике страны обычно превышает 50% и, начиная с 2017 года, это может добавлять позитивной динамики ВВП.

Как будет меняться пара евро/доллар в 2016 году? | Investing.com Investing.com,евро/доллар,технический,меняться,прогноз,форекса,анализ,форекс,будет,году,пара,2016,Как

Источник Как будет меняться пара евро/доллар в 2016 году? | Investing.com

В течение почти всего 2015 года доллар укреплялся на фоне евро из-за расхождения направлений монетарной политики ЕС и США. Потери европейской валюты против американской с начала года составили около 13%. Какой будет динамика главной валютной пары в следующем году? Investing.com продолжает публиковать прогнозы ведущих экономистов.

Александр Купцикевич, финансовый аналитик FxPro:

В то время как все только и говорят о росте доллара на фоне повышения ставки ФРС, нужно задуматься о том, что будет после и подбирать активы, которые вырастут следующими, так как рост доллара вряд ли будет темой всего будущего года. Предполагая, что еврозона копирует тренды экономики США с лагом 3–9 месяцев, думаю, что ниже паритета пара EUR/USD может оказаться привлекательной целью для покупок. Ориентировочная цель для этого – 0.90–0.95. Точка для входа – второй-третий квартал. К тому моменту уже должны быть отыграны дивергенция ЕЦБ и ФРС, а экономика еврозоны уже получит достаточный импульс для роста благодаря слабому евро.

Глеб Задоя, руководитель департамента аналитики PROFIT Group:

Одним из наиболее привлекательных рынков для инвестирования в будущем 2016 году окажется международный валютный рынок форекс. Это один из немногих рынков, который при достаточно гуманном пороге входа дает возможность формирования долларовых доходов населению. Определенность и предсказуемость политики центробанков дает основания полагать, что доллар будет дорожать против других валют по мере постепенного повышения ставок в США, которое началось уже в конце 2015 года. Евро/доллар будет стремиться к 1,05, а далее к заветному паритету (1,00).

Евгений Локтюхов, руководитель направления анализа отраслей и рынков капитала Промсвязьбанка:

В начале 2016 года, исходя из нашего прогноза по схожим темпам восстановления инфляции в развитых странах, умеренному ужесточению политики Федрезерва и сближению роста экономик еврозоны и США, евро может начать постепенно восстанавливать инфляционный дифференциал.

Пара EUR/USD закроет 2016 год, по нашему мнению, у паритета, но год проведет, в терминах среднемесячных уровней, в 1,00–1,10 с попытками теста его верхней границы в первой половине 2016 года.

Алексей Михеев, аналитик ВТБ24:

Евро предпочтительнее доллара, поскольку доллар находится на 12-летних максимумах к евро, продемонстрировав сильнейший рост, на 25%, за 2015 год, что создает большие проблемы для американской промышленности. В 2016 году евро скорее будет расти, поскольку предыдущий рост доллара отыгрывал старт цикла повышения ставок ФРС, а исторические данные показывают, что в таких случаях доллар растет на ожиданиях, а падает по факту. От текущих 1,08 пара евро/доллар имеет шансы подняться к 1,2 в течение 2016 года.

Вадим Иосуб, старший аналитик Альпари:

2016 год пройдет, с одной стороны, под воздействием разнонаправленной монетарной политики ФРС США, а с другой – ЕЦБ и большинства других центробанков развитых стран мира. Ожидается ужесточение американской денежно-кредитной политики на фоне ослабления других. Это приведет к росту в среднесрочной перспективе доллара США к другим валютам. Отсюда вытекает основная инвестиционная идея грядущего года – покупка доллара за другие валюты, а также облигаций, номинированных в долларах.

Александр Давыдов, аналитик-консультант ИнстаФорекс:

После того как ФРС повысила ставку рефинансирования, доходности по облигациям и векселям американского правительства продолжают снижаться, что указывает на сомнения инвесторов по поводу перспектив экономического роста страны. Еще до того, как ставка была сокращена, по всем основным показателям США демонстрировали снижение. Промышленность вообще ушла в минус, рост розничных продаж замедляется, а объем кредитования частного сектора не увеличивается. Все это говорит о том, что американская экономика не готова к ужесточению кредитно-денежной политики. Постепенное ухудшение макроэкономической обстановки и ожидания дальнейшего повышения ставки будут способствовать оттоку капитала из США, отчего выиграют валюты развивающихся стран. На этом фоне паритет по паре евро/ доллар кажется уже призрачным, поэтому стоит ожидать укрепления единой европейской валюты, которое может быть таким же быстрым, как ее ослабление в 2015 году.

Алена Афанасьева, аналитик FOREX CLUB по валютным рынкам:

Несмотря на то, что агрессивность и сроки реализации курса ужесточения монетарной политики ФРС вызывают массу вопросов, в любом случае, в сравнении с европейскими центробанками американский регулятор уже шагнул в нужном направлении, и именно он подтвердил готовность США «тянуть на своем панцире» тот самый груз ответственности за рост мировой экономики. И именно это станет ключевым фактором при дальнейшей оценке привлекательности той иной валюты.

Стоит понимать, что как бы ни был перепродан евро, масштабы его коррекции против доллара будут ограничены разницей в курсах монетарной политики. ЕЦБ не просто занял «мягкую» позицию. Он еще и продолжает расширять набор инструментов стимулирования экономики, причем даже среднесрочные всплески роста европейской валюты сводят к нулю такие его попытки. Дело в том, что сильная валюта давит на экспортеров и ограничивает возможности восстановления еврозоны.

Что ждет рубль в 2016 году? | Investing.com Investing.com,технический,прогноз,форекса,анализ,форекс,рубль,году,ждет,2016,Что

Источник Что ждет рубль в 2016 году? | Investing.com

Уходящий год был непростым для российской валюты. Падение мировых цен на нефть до многолетних минимумов подняло курсы доллара и евро на российском рынке до максимальных значений, достигнутых год назад, на фоне отказа Банка России от регулирования валютного курса. В этой ситуации для инвесторов особенно важно правильное прогнозирование движений рынка. Investing.com попросил ведущих экономистов задуматься о том, что ждет курс рубля в новом году.

Глеб Задоя, руководитель департамента аналитики PROFIT Group:

Цены на «черное золото» потеряли по итогам года 40%. В 2014 году нефть просела на 50%. В предстоящем году, на наш взгляд, динамика цен будет, в худшем случае, близкой к нулю. Думаю, верхняя планка для роста будет ограничена $50-60 долларами. Вроде немного, но с учетом того, что сейчас цены находятся в конце декабря на отметке $36 за сорт Brent – это будет рост на 30-40%, что очень неплохо. Соответственно, и российская валюта вполне может получить поддержку в будущем году. Но тут, скорее всего, восстановления на те же 30-40% ждать не стоит. Доллар/рубль может вернуться к 55-60. Возврата курса доллара к 50 рублям сейчас не ждут даже самые заядлые оптимисты. При «чрезмерном» укреплении деревянного вспомнят внутренние проблемы экономики, необходимость пополнения золотовалютных резервов и прочие факторы, которые не дадут рублю восстановится. При этом, в начале 2016 года рубль будет находится под давлением и прежде чем избавляться от долларовых сбережений, нужно увидеть устойчивый рост нефтяных котировок. Стоит подчеркнуть, что рост рубля станет возможен лишь во стором-третьем квартале 2016 года. В начале 2016 года ожидать позитивной динамики рубля не стоит. 70 рублей за доллар, как мы считаем, это только начало. Цели для роста – 80-85-90 рублей за доллар.

Дмитрий Полевой, старший экономист по России и СНГ ING Bank:

В условиях нерешенных структурных ограничений и рисков сохранения низких цен на нефть, экономическая ситуация вряд ли кардинально улучшится в 2016 году: мы ожидаем продолжение рецессии, пусть и в заметно меньших масштабах, чем в 2015-м. Прогнозы по курсу рубля по-прежнему зависят от видения цен на нефть, и здесь наш базовый прогноз возможного повышения цен на нефть до $55-60 за баррель к концу 2016 года объясняет наш оптимизм относительно курса рубля: в базовом сценарии он может укрепиться до 59-60 за доллар.

И даже если цены на нефть останутся около $35-40 за баррель, вряд ли рубль сможет уйти заметно дальше 70-75 за доллар, учитывая продолжающуюся корректировку текущего счета и сохранение положительного сальдо и снижение оттока капитала из-за меньших выплат по долгам, накопленных запасов валюты банками и компаниями, отсутствия у населения «лишних» средств для масштабной конвертации в валюту, закрытие многих туристических направлений, а также улучшение восприятия иностранными инвесторами российского риска. Наконец, в реальном выражении рубль уже заметно упал в контексте исторических значений, и даже более высокая инфляция допускает корректировку номинального курса лишь до 72-73 рублей за доллар в 2016 году для сохранения текущего уровня конкурентоспособности. Поэтому структурно ситуация на валютном рынке, с нашей точки зрения, в 2016 году будет относительно стабильной. Опасения того, что рубль «будут девальвировать» для решения бюджетных проблем, с нашей точки зрения, преувеличены, поскольку помимо положительного влияния на нефтяные доходы и положение экспортеров, все остальные эффекты отрицательны (высокая инфляция, повышенные ставки кредитов, снижение экономики и, как следствие, ненефтяных доходов казны, удар по несырьевому бизнесу и снижение инвестиций). Поэтому бюджетные проблемы нужно будет решать через сокращение и оптимизацию расходов и приведение их в соответствие с новой реальностью.

Евгений Локтюхов, руководитель направления анализа отраслей и рынков капитала Промсвязьбанка:

После перехода ЦБ к плавающему курсу рубля и политике инфляционного таргетирования цена нефти в рублях останется ключевой составляющей доходов бюджета и ориентиром для рынка. При этом не исключено, что среднегодовая цена нефти в рублях, заложенная в бюджет 2016 года (3165 рублей) будет пересмотрена в сторону снижения: так, уже рассматривается вариант с ценой в 2925 рублей за баррель, для контроля за ситуацией правительство рассматривает варианты секвестирования расходов бюджета и увеличение доходов от приватизации. Мы ожидаем, что волатильность российской валюты снизится: финансовые рынки уже, по сути, адаптировались к новым реалиям, Банк России обладает достаточным арсеналом по управлению ликвидностью и рублем, а внешние выплаты не так велики. Наш прогноз на конец 2016 года по рублю – 71 рубль за доллар.

Ирина Рогова, аналитик ГК Forex Club:

Рубль может укрепиться: доллар может вернуться к уровню 61-62 рубля уже в первом полугодии 2016 года. Но такой исход будет возможен только при выполнении следующих условий. Первое: цены на нефть смогут восстановиться от текущих минимумов, зафиксировав среднегодовую цену на уровне 50 долларов за баррель. Второе: санкции Запада останутся неизменными, хотя их действие и будет продлено, но с вероятностью постепенной отмены. Третье: монетарная политика Центробанка РФ будет оставаться умеренно жесткой (настолько, чтобы не провоцировать ускорение инфляции, но при этом давать положительный импульс реальному сектору).

Экономика: назад в будущее | Investing.com технический,Экономика,будущее,прогноз,форекса,анализ,форекс,назад,Задоя,Глеб

Источник Экономика: назад в будущее | Investing.com

Католический мир в пятницу празднует Рождество, европейские и американские финансовые площадки отдыхают. Волатильность российского рынка сегодня, скорее всего, будет невысока.

Банк России вчера объявил о новой системе идентификации граждан при покупке валюты в обменниках. Если раньше в банках просили предъявить паспорт, то теперь при совершении операций на сумму более 15000 рублей придется еще и заполнять анкету. В ЦБ объяснили такую меру борьбой с легализацией доходов, полученных преступным путем. Однако, так или иначе, мера может способствовать снижению спроса на валюту со стороны физлиц. Анкетирование ввели на фоне крайне негативных ожиданий относительно курса российской валюты. По данным опросов общественного мнения, большая часть населения не ждет роста рубля в ближайшее время. Консенсус-прогнозы экономистов на следующий год также неутешительные. 2016 год имеет все шансы стать более трудным для экономики, чем уходящий 2015.

На фоне закрытых западных площадок торговля на ММВБ проходит спокойно. Курс доллара в пятницу вырос до 70 рублей 30 копеек, евро торгуется по 77 рублей 10 копеек, индекс ММВБ держится в районе 1745 пунктов, а цена североморской смеси Brent замерла вчера вблизи 38 долларов за баррель.

Грустные настроения, несмотря на предстоящее празднование Нового года, нарастают. Озабоченность замечена и на лицах 50 самых крупных бизнесменов, которых вчера пригласили в Кремль на встречу с Президентом. Один из участников встречи отметил, что говорил во время круглого стола «один человек». Лозунгов об импортозамещении и росте экономики в будущем году замечено не было. Всем понятно – следующий год будет трудным. Вот и население, которое хотя и не верит в российскую валюту, но американскую купить уже не может. И дело тут не в анкетировании, а в том, что покупать уже не на что… Согласно опросу Левада-Центра, опубликованному 17 декабря, 58% россиян вынуждены экономить на еде. Год назад таких было всего-то 37%. Ну ничего, еще лет 15-20 назад мандарины мы ели только на Новый год… А лет 25 назад еду вообще по талонам давали. В общем, всех с наступающим!

Доллар пригласил в гости инфляцию | Investing.com технический,Демиденко,пригласил,инфляцию,Дмитрий,BAZOOKA,прогноз,форекса,Доллар,анализ,форекс,гости

Источник Доллар пригласил в гости инфляцию | Investing.com

Популярный на протяжении всего 2015 вопрос «когда», еще до завершения года сменился на «сколько?». Прогнозы FOMC предполагают, что ФРС повысит ставку по федеральным фондам в 2016 четыре раза, в то время как эксперты Reuters настаивают на 2-3, а срочный рынок и вовсе полагает, что речь пойдет максимум о двух заседаниях, на которых Комитет захочет продолжить цикл монетарной рестрикции. Фьючерсы сигнализируют о том, что к концу следующего года ставка будет находиться на отметке 0,835-0,92%, специалисты ратуют за 1-1,25%, представители FOMC – за 1,375%. Вполне возможно, что от ответа на вопрос «кто прав» будет зависеть дальнейшая динамика долларовых пар.

Динамика прогнозов срочного рынка по ставке

Прогнозы по ставке

Источник: Bloomberg.

«Медведи» по гринбек уверены, что ФРС выдает желаемое за действительное, она не раз ошибалась в прогнозах, а существующие риски замедления экономики США заставят умерить оптимизм регулятора. Проще говоря, если на последующих встречах, мы увидим резку оценок по ставке со стороны Комитета, американскому доллару придется несладко. Его поклонники, напротив, считают, что рынки недооценивают скорость будущего изменения денежно-кредитной политики, так как долгое время им приходилось функционировать в условиях близких к нулю процентных ставок. В качестве заключительного аккорда своей позиции они приводят классическую фразу «не ходите против Федерального резерва!» Впрочем, ее можно интерпретировать по-разному. Например, «не покупайте доллары, потому как центробанк не хочет допустить ревальвации». Схема, конечно же, примитивная и легко уязвимая. Валютный курс не является объектом регулирования ФРС и воспринимается ей всего лишь как отражение силы экономики США. Двойной мандат Федерального резерва предполагает тщательный мониторинг индикаторов рынка труда и инфляции. И если с первым и так все понятно, то выход второй на авансцену вполне логичен.

Согласно прогнозам FOMC, индекс личных потребительских расходов вырастет на 0,4% в 2015, на 1,2% в 2016 и на 1,7% в 2017. По итогам октября речь шла о скромных 0,2%, однако, судя по динамике CPI (+0,5% в ноябре), индикатор способен выстрелить еще до конца года. Если его поддержат декабрьские non-farm payrolls, то вопрос о повышении ставки по федеральным фондам может всплыть уже на январском заседании Комитета. Кстати, похоже, моей точки зрения, которой я не раз делился с читателями FX BAZOOKA, придерживается и Goldman Sash, полагающий, что ФРС в 2016 четырежды ужесточит денежно-кредитную политику, руководствуясь принципом более быстрого роста инфляции, чем изначально предполагалось.

Динамика американского индекса личных потребительских расходов

Инфляция

Источник: Wall Street Journal.

Впрочем, судя по ускорению «медвежьего» тренда по нефти во второй половине 2015, уже в третьем квартале 2016 настроение Федерального резерва может испортиться. Вопрос лишь в том, на каком именно уровне к этому моменту будут находиться ставки? В данный базовый сценарий могут внести коррективы плохая погода в США, чреватая замедлением ВВП в январе-марте, а также форс-мажор, учесть который, увы, не представляется возможным.

Дмитрий Демиденко, аналитик FX BAZOOKA

Решение ЦБ РФ: инфляционные риски вышли на первый план | Investing.com Промсвязьбанк,инфляционные,Грицкевич,Дмитрий,Решение,первый,анализ,обзора,риски,вышли,обзор,рынка,план

Источник Решение ЦБ РФ: инфляционные риски вышли на первый план | Investing.com

Регулятор решил ожидаемо сохранить ставку

Как мы ранее предполагали, рост инфляционных ожиданий и инфляционных рисков в 2016 г. не позволили Банку России возобновить цикл снижения ключевой ставки в декабре (см. наш обзор: «Заседание Банка России: причин сохранить ставку все больше от 08.12.2015 г.»). В своем пресс-релизе ЦБ отмечает, что «замедление роста потребительских цен происходило несколько медленнее, чем прогнозировалось. Кроме того, инфляционные ожидания населения в ноябре выросли, хотя предполагалось их снижение».

Напомним, в начале декабря был опубликован ежемесячный опрос населения по заказу ЦБ, который указал на усиление негативных ожиданий россиян по инфляции, экономике и курсу рубля в ноябре. В частности, оценка ожидаемой инфляции через год в ноябре выросла до 15,8% с 15,3% в октябре. Кроме того, в ежемесячном мониторинге за ноябрь «О чем говорят тренды» экономисты ЦБ РФ отмечали, что «сохранение в течение продолжительного времени трендовой инфляции на высоком, превышающем ключевую ставку, уровне может привести к закреплению высоких инфляционных ожиданий» (трендовая инфляция три месяца подряд остается на уровне 11,9%). Фактически после данных комментариев стало очевидно, что снижение ставки в декабре будет сопряжено с большими рисками.

Фактор «турецкого продэмбарго» ЦБ оценивает в пределах 0,2-0,4 п.п., однако отмечает, что «введение с января 2016 года внешнеторговых ограничений в отношении Турции не окажет значительного влияния на динамику потребительских цен». При этом Центробанк по-прежнему сохраняет ожидания замедления инфляции до 4% в 2017 г., при снижении инфляции до 6% в конце 2016 г. (ранее регулятор оценивал инфляцию в октябре на уровне «менее 7%»).

Среди сдерживающих факторов роста цен Банк России по-прежнему отмечает невысокие темпы роста денежной массы (М2), низкие темпы роста доходов населения и розничного кредитования. Напомним, падение розничных продаж в реальном выражении в октябре составило 11,7% (г/г) на фоне снижения реальных доходов (-5,6% по итогам октября 2015 г.) и реальных зарплат (-10,9%) населения. При этом темпы роста М2 в октябре ускорились до 8,6%, что является максимумом с начала 2014 г., однако все еще существенно ниже среднего уровня 2011-2013 г. (порядка 18,9%).

Относительно долгосрочных прогнозов по экономике, ЦБ РФ ожидает замедление падения ВВП в 2016 г. до 0,5%-1,0% при переходе к росту в 2017 г. на уровне 0,0%-1,0%. В целом, данная оценка соответствует нашим прогнозам снижения ВВП в 2016 г. на 0,8% и его росте на 0,2% в 2017 г.

Вместе с тем, мы более консервативны в оценках инфляции по итогам 2016 г. – ждем замедления инфляции в следующем году до 8,9% при сохранении отрицательных реальных ставках ЦБ. В частности, помимо фактора «турецкого продэмбарго» мы закладываем в инфляцию эффект от системы «Платон», а также риски более низких среднегодовых цен на нефть (порядка 47 долл./барр. в 2016 г.) и, соответственно, курса рубля (порядка 72 руб./долл.). Отметим, что рынок нефти остается под давлением слабых фундаментальных факторов; более агрессивное повышение ставки ФРС на заседании 16 декабря, а также дальнейшее замедление экономики Китая могут усугубить ситуацию.

Как мы отмечали ранее, сохраняем наш прогноз по уровню ключевой ставки на конец 2016 г. – 8,0%, однако несколько смещаем во времени начало снижение ставки при более плавном смягчении ДКП внутри года. В частности, в отсутствии новых шоков ждем возобновление цикла снижения ставки в конце января на 50 б.п. при сохранении данного шага на последующих заседаниях (по итогам I квартала 2016 г. – 10,0%, II квартала – 9,0% , III квартала – 8,5%, IV квартала – 8,0%).

Рубль сдержанно отреагировал на решение ЦБ

Решение ЦБ о сохранении ключевой ставки практически не отразилось на локальном валютном рынке. Небольшое укрепления рубля относительно доллара в пределах 10–15 коп. было полностью нивелировано уже через 5 минут после оглашения решения. Рубль при этом продолжил демонстрировать дальнейшее ослабление позиций. Можно отметить, что в настоящий момент рубль относительно существующих тенденций на сырьевых площадках выглядит чересчур крепким. Рублевая стоимость нефти удерживается ниже необходимого для формирования доходной части бюджета уровня – 2566 руб. (необходимо 3075 руб.). Впрочем, среднее с начало этого года значение рублевой стоимости нефти находится на уровне 3150 руб. Кроме того, в роли дополнительного сдерживающего от ослабления рубля фактора можно назвать снижения спроса на доллары по причине сокращения компоненты импорта, оттока капитала, а также довольно существенного объема накопленной за 2015 г. валютной ликвидности у компаний и банков.

На наш взгляд, предстоящие в текущем году расчеты по внешнему долгу, а также расчеты по годовому валютному РЕПО вряд ли отразятся на позициях национальной валюты. В начале 2016 г. участники рынка примут новый ориентир балансирующей цены на нефть, что при текущих котировках нефти приведет к ослаблению рубля.

Отметим, что переоцененность рубля относительно нефти продолжает беспокоить Минфин (бюджет 2016 г. сверстан исходя из стоимости нефти Urals 3 165 руб./барр.) – по мнению главы ведомства Антона Силуанова, бюджет РФ в 2016 г. может недополучить порядка 2% ВВП доходов при сохранении текущих цен на нефть и курса рубля, т.е. порядка 1,6 трлн руб. Ранее Силуанов оценивал потери бюджета на уровне 960 млрд руб.

При этом для Центробанка в приоритете остается инфляционное таргетирование – снижение ставки в условиях возросшей турбулентности на сырьевых площадках может стать триггером для переоценки рубля, что, несмотря на «нормализацию» бюджетных доходов, неизбежно приведет к дальнейшему росту инфляционных ожиданий, это противоречит политике регулятора.

ОФЗ: нейтральная реакция рынка

Реакции рынка ОФЗ на решение Центробанка не последовало – бумаги продолжили торговаться с существенным отрицательным спрэдом к ключевой ставке: 90-140 б.п. для среднесрочных и длинных госбумаг.

Вместе с тем, рыночные ожидания ослабления монетарной политики регулятора продолжают снижаться – спрэд между FRA 3x6 и ставкой MosPrime 3M, достигнув минимумов на уровне «-100» б.п., с середины ноября поступательно снижается. Сегодня данный показатель сузился еще на 3 б.п. – до «-37» б.п., что является минимумом с середины октября.

В результате, ждем, что переоценка сроков начала ослабления ДКП ЦБ в 2016 г. должна отразиться и на рынке ОФЗ. Пока коррекцию рынка сдерживает снизившаяся ликвидность бумаг при ограниченном предложении длинных выпусков со стороны Минфина. Вместе с тем, на фоне сохранения ставки Банком России по-прежнему не исключаем рост кривой госбумаг на среднем участке до 10,35%-10,5% годовых и до 9,8%-10,0% по длинным ОФЗ, что можно будет использовать для наращивания позиции в госбумагах в рамках среднесрочных стратегий.

Полный текст обзора см. в прикрепленном файле pdf:

Дмитрий Грицкевич, Алексей Егоров